Учитывая значительное улучшение конъюнктуры на долговом рынке и рынке минеральных удобрений, а также события, произошедшие в Акроне с момента выхода нашего последнего обзора по компании (Акрон: зависимость от банков и монополистов, от 23.07.2009), мы повысили нашу целевую цену по акциям Акрона до $51,7 и рекомендацию до «покупать».
Цены на удобрения растут, а спрос остается сильным. От локальных минимумов 2009 г. к настоящему моменту международная цена на аммиак выросла на 77%, цена на аммиачную селитру на 58%, а цена на DAP на 81%. Сейчас DAP торгуется на уровне 490 $/т, превысив, таким образом, уровень цен 2007 г. Рост цен на удобрения происходит на фоне высокого спроса, поэтому, мы полагаем, что тенденция роста цен на удобрения сохранится и в 2010 г.
Долговая нагрузка больше не проблема. Выручка от продажи доли в Сибнефтегазе ($132 млн.), а также успешное рефинансирование краткосрочной задолженности позволили Акрону сократить чистый долг на 17%, а долю краткосрочной задолженности на 41 п.п., до 33% от общей суммы долга (сравнение скорректированной отчетности по МСФО за 9 мес. 2009 г. с отчетностью за 1 кв. 2009 г.).
Проблема поставок и цен на апатитовый концентрат решена на ближайшие 2 года. 30 декабря 2009 г. Акрон объявил о подписании соглашения с Апатитом о поставке апатитового концентрата в 2010 – 2011 г.г. Цена концентрата на 2010 г. зафиксирована на уровне 2009 г. (3050 руб./т), а в 2011 г. она должна вырасти на 7,5 %, до 3278 руб./т. Данные ценовые условия чрезвычайно выгодны для Акрона. Таким образом, один из ключевых рисков Акрона – риск перебоев с поставками концентрата и резкого роста цены на него, практически исчезает на ближайшие 2 года.
Прогноз роста внутренних цен на газ понижен. Мы пересмотрели наш прогноз по росту внутренних рублевых цен на газ для промышленных потребителей в 2012-2014 г.г. в сторону понижения, прогноз на 2010 – 2011 г.г. остается в силе. Новый прогноз роста цен составляет на 2012 г. – 15%, на 2013 г. – 15%, на 2014 г. – 15%. Несмотря на снижение, новый прогноз по-прежнему предполагает очень высокие темпы роста, поэтому мы считаем новые предпосылки достаточно консервативными с точки зрения оценки Акрона.
Калийный проект увеличивает стоимость Акрона в долгосрочной перспективе. При условии привлечения дополнительных инвестиций в капитал и продажи портфельных инвестиций, проект по разработке Талицкого участка может быть самостоятельно реализован Акроном. Это позволит покрыть собственные потребности и превратит компанию в нетто-поставщика на высомаржинальном калийном рынке. В нашу новую модель по Акрону мы включаем разработку Талицкого участка, начало активной фазы которого мы ожидаем в 2012 г., а пуск первой очереди – в 2016 г. Мы прогнозируем инвестиции в калийный проект в объеме $1,5 млрд. в 2012 – 2015 г.г. и еще $490 млн. в 2016 – 2019 г.г.
Продажа пакета акций Сильвинита. У Акрона больше нет необходимости в дальнейшем владении пакетом из 6% акций Сильвинита, и этот актив должен быть продан, а деньги использованы для финансирования инвестиционной программы. В нашу модель мы закладываем продажу всего пакета акций Сильвинита в 2011 г. по цене $939 за обыкновенную акцию, что позволит получить Акрону $596 млн.
Перспективы SPO. Мы прогнозируем, что ориентировочно в 2012 г., в увязке с запуском первой очереди фосфатного месторождения «Олений ручей», Акрон проведет SPO, в результате которого компания сможет привлечь, по нашим оценкам, около $400 млн. от продажи казначейских и дополнительных акций.
|
