| В последние месяцы наблюдалось постепенное улучшение общеэкономической конъюнктуры в РФ, что позитивно отражалось и на банковской системе. Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы восстановления банковского сектора, однако, обращаем внимание инвесторов, что негативные последствия кризиса еще далеко не полностью исчерпаны и продолжат оказывать давление на финансовые результаты российских банков в 2010 году. Мы выделяем обыкновенные акции Сбербанка и Банка Санкт-Петербург в качестве лучших инвестиционных возможностей в банковском секторе РФ.
Ситуация в финансовом секторе улучшается… Основной эффект нормализации экономической конъюнктуры в РФ для банковского сектора выражается в повышении доступности фондирования и замедлении темпов роста проблемной задолженности. Ставки МБК опустились ниже докризисных уровней, а стабильный приток средств клиентов позволил большинству анализируемых нами банков заменить экстренное фондирование ЦБ традиционными источниками уже в 2009 году. Просроченная задолженность в целом по сектору с октября 2009 года остается практически неизменной, что позволяет банкам постепенно снижать отчисления в резервы.
… однако далеко не все так безоблачно… На наш взгляд, рынок недооценивает степень влияния двух основных негативных аспектов на финансовые результаты банков в 2010 году. Во-первых, сужение кредитного спрэда (за счет более быстрого снижения доходности активов относительно стоимости обязательств) будет способствовать сокращению процентной маржи банков. Во-вторых, сами банки отмечают, что пика просроченной задолженности они еще не достигли и собираются продолжить активное формирование резервов на протяжении большей части 2010 года.
… и дальнейший рост котировок акций потребует новых катализаторов. Мы считаем, что акции большинства банков сохраняют потенциал роста, однако, для реализации данного потенциала рынку потребуются новые катализаторы. Среди наиболее вероятных драйверов мы выделяем: начало сокращения просроченной задолженности и возобновление роста кредитного портфеля. По нашим оценкам, рост кредитного портфеля мы можем увидеть уже в ближайшие месяцы, а ощутимого снижения доли плохих долгов не стоит ждать ранее конца 2010 г.
Сбербанк и Банк Санкт-Петербург – наши фавориты. Лучшей инвестиционной возможностью в секторе среди «голубых фишек» мы считаем обыкновенные акции Сбербанка, который, несмотря на негативные последствия кризиса, должен получить рекордную чистую прибыль уже в текущем году. Среди региональных банков мы обращаем внимание на обыкновенные акции Банка Санкт-Петербург, который оценен рынком с неоправданно высоким дисконтом к иностранным и российским аналогам.
Банк Возрождение и ВТБ в настоящий момент мы считаем менее привлекательными. В соответствии с нашими моделями оценки бумаги обоих банков оценены рынком дешевле справедливых значений, однако, ряд рыночных факторов будет оказывать давление на котировки в среднесрочной перспективе. Для ВТБ негативным фактором остается настороженное отношение инвесторов к качеству активов банка и неблагоприятным последствиям директивной поддержки экономики. Сдерживающим фактором для акций Банка Возрождение в ближайшие месяцы будут неожиданно пессимистичные прогнозы менеджмента относительно финансовых результатов 2010 года.
|
